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美联储虽按“暂停键”,但宽松趋势不改

更新时间:2019-12-20 22:09点击:

12月12日凌晨,美联储12月议息会议落下帷幕。不加息,不降息,美联储维持联邦基金利率在1.5%-1.75%,符合市场预期。

在利率决议后的发布会上,美联储主席鲍威尔表示,美国经济前景面临诸多风险,但仍偏正面。当前货币政策立场可能仍是合适的。

颇为难得的是,这是5月以来FOMC(美联储公开市场操作委员会)首次取得共识——维持利率水平不变的决议获得十位票委的一致通过。美国总统特朗普也罕见地没对此发推特抱怨。

美联储虽按“暂停键”,但宽松趋势不改

图/网络

在最新的政策声明中,有关“不确定性”的措辞被删除。FOMC认为当前的货币政策立场对于支持经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场状况以及通胀接近委员会的对称性2%目标是合适的。这可谓是美联储此次会议选择按兵不动的最佳注脚。另外,这次会议释放的点阵图显示,“按兵不动”策略很可能继续适用于2020年的美联储操作。

图1 点阵图

美联储虽按“暂停键”,但宽松趋势不改

不过,美联储主席所特具的太极功底让鲍威尔在答记者问环节表示,“如何看待点阵图是一个复杂的问题。特别是在拐点时期,点阵图很难传达现实状况,政策总是取决于经济前景和经济前景的变化。当经济前景发生变化时,(迎合)点阵图就不在我们的考量之中了。”

那我们拿什么来判断美联储未来的货币政策动向呢?

通胀——美联储当前的核心关切

美联储的货币政策目标可以为我们提供指引。美联储在其官网上清楚地写明,美联储执行货币政策,以促进实现充分就业、稳定的价格和适度的长期利率水平。

但其实上,美联储的货币政策目标并非一成不变。在美联储成立之初,《联邦储备法》规定,美联储要“提供富有弹性的通货,提供商业票据再贴现,建立有效的银行监管以及其他目标”。“一战”结束后,美联储独立性得到增强,货币政策调控的主要目标又成了“促进国内稳定发展,保持国际收支平衡”等。在金融危机后,美联储实行三轮量化宽松(QE),力挽狂澜,让美国经济走上复苏之路。从那时直至QE接近尾声,美联储货币政策目标主要瞄准两点,实现充分就业和保持物价稳定。

伯南克三轮QE的效果是毋庸置疑的。美国经济复苏在当时一枝独秀。自2009年美国走出衰退以来,美国经济已增加逾2000万个就业岗位,目前,美国失业率目前维持在五十年低位附近的3.5%,劳动参与率也有所提高,低收入群体工资水平上升。美国刚公布的11月非农新增就业人数达到26.6万人,再次大超预期,显示美国就业市场整体运行良好,韧性十足。

但通胀的“成绩单”却似乎一直不太“拿得出手”。今年以来,通胀再次滑落至2%下方。11月27日最新公布的美国核心PCE物价指数年率仅为1.6%。即使在2018年的加息周期中,美国通胀率实际也是处于2%左右的舒适区。

实际上,自2012年设定2%定性通胀目标以来,美国的核心通货膨胀率平均仅为1.59%。一直低于大萧条以来的通货膨胀率。核心消费物价指数(CPI)(不包括波动性食品和能源),也传达出与核心PCE指数相似的信息。这让很多人,甚至在美联储内部都开始怀疑菲利普斯曲线是否已经失效。

图2 美国核心PCE年率

美联储虽按“暂停键”,但宽松趋势不改

工银国际研究部主管、首席经济学家程实指出,在“现代版泰勒规则”中,由于菲利普斯曲线扁平化,就业缺口的因子系数仅为0.1,而通胀缺口的因子系数则高达1.5。所以,对于美联储利率决策而言,当前通胀是比就业更为主导的决定因素。

笔者深以为然,自2015年底美联储加息以来,就业市场整体表现良好并且稳定,可以说,目前来看美联储已经在就业方面做得相当的好,但一直未能达成预设的通胀目标。就货币政策目标来说,就业显然不再是美联储的核心关切。当下美联储关注的重点已经从就业转向通胀。

鲍威尔在这次会后的答记者问环节重点围绕通胀进行了阐述。鲍威尔指出,通货膨胀始终低于2%是不健康的,要坚决致力于实现2%通货膨胀的目标,尽管目前使得通胀回到2%具有挑战性,但美国通胀接近目标的程度比别的经济体要好。美联储框架评估正在着眼于加强通胀目标的可信度。鲍威尔还提到,薪资增长是未来就业市场走强的关键因素,但这实际相当于再次强调了美联储对通胀的关切。

通胀之迷思

经济学中可能没有哪个指标能像通胀一样更易引发人们的争论,也更易令人困惑了。通胀关系到央行货币政策走势,在经济金融全球化环境下还可影响全球金融市场。但它又是那么难以预测,所以一般宏观分析师对通胀的预测分歧要远大于对增长的预测。

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